投资第一课(四)债券的期限配对

user77256773 (机智的木木) 初涉商海
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发表于:2015-02-06 01:30 [只看楼主] [划词开启]

前一课我们讲到了股票的期限,对于个人投资者(价值)来说,股票的期限无疑是较长的。如果是半年至三年内需要动用的资金(考虑净现金流),建议适当配置股票以外的资产。

这时债券是其中一个比较好的选择。

有很多“散户”看不起债券,其中主要的原因:债券为固定收益类产品,到期还本付息,在收益上没有想象力,无法完成“一夜暴富”的理想。但实际上,有这种“创富”思想的人,最终都饮恨股场。

在我国的证券市场,债券的安全性是比较高的,这也跟隐含的“刚兑”氛围有关,同时也是维稳的需要。债券的主体单位有三类,国债及政府类债券、上市公司与非上市公司。其中国债、政策性金融债安全性最高,几乎不用担心兑付的问题,但同时收益率也较低。城投债也比较安全,原因你懂的。公司债的话,上市公司的债券相对安全一些,一是财务报表相对透明,二是目前来说壳资源的存在,即使公司资不抵债,在未来资产重组时仍有可能收回本息。非上市公司债券,则需要打起精神,认真评估安全性。

安全性来讲,首先是看押品,其次看担保,最后看资产负债表和现金流量表。利润表基本用处不大。投资债券看重的是偿债能力,而非盈利能力,这一点和投资股票是不同的。一个公司哪怕亏得一塌糊涂,只要有足额的抵押,或者足够的现金流,债券也是相对安全的。

亏损却又能偿债,是完全可能的。比较常见的一种,是固定资产占比大的企业,亏损多来自固定资产折旧,但是这一部分折旧是不消耗现金流的,对偿债能力的影响不大。

抵押担保的清偿顺序是位于普通债券之前的,详情见我的另一篇文章——《银行为什么喜欢抵押物》http://xueqiu.com/2074020838/30849726

好了债券的安全性就讲这么多,这不是本节的重点,三言两语也无法说清。下面简单普及一下知识,就开始讲债券的期限。

一只债券的收益率由三部分构成:无风险市场利率+通货膨胀补偿+风险补偿。通货膨胀补偿主要涉及长期债券,对于短债来说,这个因素基本可以忽略。这也是为什么债券期限越长,要求的利率也相对越高。风险补偿很好理解,偿债能力差,评级低的债券,补偿就多,收益率要求也就高。但是注意,挑选债券的原则首先是不会发生兑付危机(即使收益率很高),否则就变成债务投机了,脱离了投资的本意。

债券价格的波动,主要是由于无风险市场利率的变化(市场),和风险补偿变化(市场的风险偏好变化,以及债券本身的偿债能力变化)造成的。同时由于在持有的过程中,债券的期限逐渐变短,由通货膨胀补偿而产生骑乘效应(百度骑乘效应)

Ok,重点来了,下面介绍一个本鱼自创的债券期限匹配方法。(注意,要发大招了)。如有雷同,纯属巧合。(以下动作均发生在预估债券不会发生兑付危机的情况下)

首先,在购买债券前,要把债券分作

1、  到期收益率(YTM).对于一只债券,因为票息是固定的(先不考虑浮息债),所以YTM的变化是由债券价格的波动来实现的。债券价格下降,则YTM升高,反之亦然。

2、  债券期限(有些人喜欢叫“久期”,实际上久期是一个很复杂的概念)。

很多个人投资者,往往先看到的是债券的价格,还有票面利率。这两个东西,建议大家把它忘掉。它俩只是用于计算YTM的,作用仅限于此,再没有别的用了。

债券的YTM可以到一些财经网站上查询。当然,如果投资额比较大,建议自己算一遍,因为网络的数据有时会出错。

其次,评估自身未来的现金流,将可能在未来某个时点需要支出的资金,与相应期限的债券进行配对。有人可能会问,我哪能估计得那么准确啊?不要急,这里是有一个容忍范围的(见情况二的例2),具体看本鱼的办法:

假设一只1年内到期的债券,个人投资者多长时间需要提取的资金可以和它配对呢?

情况一:如果一年半以后才用到的资金,配对一年后到期的债券。这种情况下,个人投资者可以将债券持有到期,这种配对是没有大问题的。个人投资者持有到期所能获得的收益,就是通过【买入价格、票息、持有期限】计算出来的YTM。

这种配对是比较保守和安全的,好处是可以避免债券价格波动的影响,而且对投资者现金流估算的容忍度较高——假设这笔资金预估错误,提前三个月就要用到,那也不会有任何问题。缺点是,由于选择的债券期限比预估资金需求短,所以利率也可能相对较低(通货膨胀补偿较小)。

在这种情况下,如果债券1年后到期,个人投资者仍可以选择一个半年内到期的短债继续持有。最终的方案就是:一年半后需要支出的资金VS  1年+0.5年债券分段持有。

情况二(例1):假设YTM是9%的30个月后到期债券。这时我的这笔资金将会在30个月内支取,但我不肯定具体能持有这只债券多长时间。有可能3个月,也可能29个月。此时,我需要评估是持有这只债券,还是持有货币基金(余额宝),亦或者其他更短期的债券?

这时,请将这只债券的期限分作“持有期”+“非持有期”。假设持有期为1个月,那么非持有期就长达29个月。假设市场的资金面紧张,债券的收益率上升,从9%上升至10%。那么一个月后,您如果卖出的话,您的收益率=【1个月年化9%+29个月年化(9%-10%)】,简而言之,后面这29个月非持有期收益率的提高,是以牺牲您持有期的收益来实现的,这种牺牲最终是以债券的价格降低来实现的。最终的结果是1个月年化-20%,也就是这只债券给您的收益率是-20%/12=-1.67%。同理,如果持有期间债券收益率降低,从9%降低到8%,那么您持有1个月的收益就是【1个月年化9%+29个月年化(9%-8%)】,也就是38%/12=3.1%

在情况二的条件下,再举一个例子(从这个例子大家可以理解“容忍范围”):

情况二(例2):再假如一只9%的10个月后到期的债券A,和一只6%利率的5个月后到期的债券B,我的资金可能在5个月左右需要支取,那么该选哪只好呢?

假设持有6%的5个月债券B,那么到期是5个月的年化6%,最终收益也就是【6%*5/12】。而假设持有9%的5个月债券,设5个月后的这只债券的收益率是X,得以下等式:

年化9%  *  5个月(持有期)+(9% - X)*5个月(非持有期)=6%*5个月

等式的左边是债券A持有的收益率,等式右边是债券B的。

解出X=12%。

这时,您就可以看到,假如5个月后A的到期收益率超过12%,那您应当持有债券B。如果5个月后A的到期收益率低于12%,那您应当持有债券A。

上面这段黑色字体,一部分人可能会觉得难以理解,因为这需要忘记债券价格和票息,而用YTM和期限去理解债券。

简单概括:持有期在债券期限中的占比越大,则最终收益率越接近投资者买入时的YTM。反之,持有期在债券期限中的占比越小,则投资者越容易收到市场利率变化的影响,甚至可能会出现亏损。

情况二(例2)中,因为投资者估计,在5个月后,出现一只12%YTM的5个月期限的债券A的可能性不大,所以投资者选择持有债券A。

个人投资者有时不能准确估计自己资金需要支出的具体时间。但好在长期债券的利率高于短期债券,这个高出的部分,给投资者提供了“容忍范围”。

持有期在债券期限中的占比越小,则债券配置越激进。作为一种资产配置,而不是赌市场利率的涨跌,建议持有期至少占到债券期限的50%以上。

在这里附上的一个案例做结尾:

某人9月14日消费了一笔信用卡2万元,还款日为10月23日。(三张信用卡分散账单日,选刚过账单日的信用卡刷)。于9月15日买入美好债(上市公司,两倍足额抵押),当时的YTM在8.5%左右。到期日为11月3日,买入时距离债券到期还有49天,而持有期为35天(10月20日卖出债券,21日才能提现),持有期占71%,是一笔保守的投资。最终获得9%左右的年化收益率,相当于每日万份收益2.4元,两倍于货币基金。

因为持有期占到71%,而8.5%的利率远高于4%左右的货币基金,所以持有71%的期限,收益低于货币基金的可能性很小。大家可以按情况二(例2)算下。

当然如果债券停牌,或其他原因无法卖出,就死翘了。所以应急预案也是必要的。方法无非有几个:信用卡分期,股票套现,找亲戚或朋友借。关键是在进行这一笔资产与负债的匹配时,要充分考虑各种风险(各种事件发生的可能性)。

最后,再额外提醒,个人投资者购买债券要注意避税,即在派息日之前卖出,派息日之后买回。如果是债券最后一期到期,会提前停牌直至本息兑付,个人投资者要注意看公告。

(本文转自雪球网  作者那一水的鱼)

分类: 财商学院
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